Handelaar op de vloer van de New York Stock Exchange (Reuters)
Het wordt dit jaar aantrekkelijker om in Europese aandelen te beleggen dan in Amerikaanse aandelen, onder meer vanwege de prijsontwikkeling van de euro. Dat voorspelt Sybren Brouwer, hoofd aandelenresearch ABN Amro MeesPierson. Brouwer ‘overwogen’ in de eurozone en ‘licht onderwogen’ in de VS, en verwacht een instroom richting de Europese markten. ‘Dat betekent niet dat wij niets meer zien in Amerikaanse aandelen, maar we denken dat Europa beter gaat presteren dan vorig jaar. De dalende euro en sterke dollar spelen daarin een grote rol.’
De euro heeft in 2014 flink aan waarde verloren ten opzichte van de dollar. De Europese valuta daalde vorig jaar met zo’n 12%. Ook dit jaar lijkt de euro zijn daling voort te zetten. ABN Amro voorspelt voor eind dit jaar een euro ter waarde van $1,10.
Amerikaanse aandelen
Voor Europese beleggers in Amerikaanse aandelen was 2014 een goed jaar. Zij kregen immers meer euro’s terug voor hun originele investering, als zij hun aandelen verkochten. Zo steeg de S&P500-index in 2014 met 11,4%. Maar omgerekend naar euro’s steeg de index met bijna 27%. Meer dan de helft van de koersstijging van Amerikaanse aandelen was voor Europese beleggers dus te danken aan de hoge stand van de dollar.
Maar naarmate de euro in waarde daalt, wordt het duurder om in te stappen in Amerikaanse aandelen. Een dollar ‘kost’ immer meer euro’s. Amerikaanse beleggers hebben daarentegen meer geld ‘over’, als zij in Europese aandelen beleggen. Europese aandelen zijn voor hun relatief goedkoper geworden.
Concurrentievoordeel
Voornamelijk bedrijven die belangen hebben in de VS zijn gebaat bij een zwakkere euro, zoals Ahold, Akzo Nobel, Randstad en Heineken. Zij behalen een (groot) deel van hun omzet in dollars. Teruggerekend naar euro’s is die omzet ‘hoger’ bij een lage wisselkoers.
Ook profiteren deze bedrijven van concurrentievoordeel. Zij maken een deel van hun kosten — bijvoorbeeld management, marketing en productie — in euro’s, Amerikaanse concurrenten in dollars. Dat betekent dat bij het berekenen van de eindprijs van een product Europese bedrijven met belangen in de VS een lagere prijs kunnen rekenen dan Amerikaanse concurrenten, omdat de kosten minder bedragen in euro’s.
Zo stijgt volgens schattingen van vermogensbeheerder LGIM de winst in de EuroStoxx-index met 3,5% als de euro met 10% daalt. Omgekeerd daalt de winst in de Amerikaanse S&P500-index met 2% bij een dollarstijging van 10%.
Valuta-effect
‘Er zijn natuurlijk ook tegengestelde effecten’, zegt Brouwer. ‘Als je zowel in de Amerikaanse als Europese markt belegt, dan wordt je Amerikaanse belegging relatief sneller meer waard, naarmate de euro daalt in waarde.’
Maar volgens Brouwer wegen de positieve effecten van een lage euro op tegen dit negatieve valuta-effect. ‘Het negatieve valuta-effect wordt door de koersperformance van Europese aandelen goedgemaakt, zij het met enige vertraging’, denkt hij. ‘De grote beweging in de eurokoers van de afgelopen tijd voel je direct in je portefeuille, maar de winstontwikkeling van bedrijven vanwege het concurrentievoordeel pas op termijn.’
In de plus
De lokale indices in de eurozone presteren sinds het nieuwe jaar duidelijk beter dan die in de VS. Bijna alle Europese indices staan in de plus, de Amerikaanse in het rood. Zelfs met het valuta-effect meegenomen — de euro is in januari met bijna 7% gedaald ten opzichte van de dollar — staan Europese aandelen er beter voor dan de Amerikaanse. ‘Dat heeft zowel te maken met de goedkope euro, als met al het goedkope geld dat hier de markt in wordt gepompt’, zegt Chris Jongbloed, valutaspecialist bij Saxo Bank. ‘Daar lopen de beurzen op vooruit, dat zie je duidelijk.’
Europese bedrijven zullen dit jaar kunnen profiteren van de monetaire steunmaatregelen van de ECB. Het opkoopprogramma van staatsobligaties was met een totale omvang van €1.100 mrd veel groter uit dan aanvankelijk in de markt werd verwacht. ‘De kans dat het dit jaar beter gaat in Europa is met alle economische injecties van de ECB groter geworden’, aldus Jongbloed. ‘In de VS moeten bedrijven het op eigen pootjes doen. Amerikaanse bedrijven roepen al tijden dat ze lijden onder de sterke dollar.’
Tegengesteld
Daar is het stelsel van centrale banken, de Fed, inmiddels gestopt met kwantitatieve verruiming. En de markt verwacht dat de Fed zijn belangrijkste rentetarief ergens half dit jaar zal verhogen, wat zal leiden tot een verdere stijging van de dollar. ‘Je ziet een tegengesteld monetair beleid in de VS en de eurozone’, zegt Brouwer van ABN. ‘Vorig jaar was dat een voordeel voor de Amerikaanse markt, en nu wordt dat een voordeel voor de Europese.’
Bron: FD. nl Paul Nierop
